二手挖掘机析三一中联与徐工 工程机械华山论剑
受益于基建加码等政策红利，工程机械近年来业绩增长连超预期，其整体盈利能力、现金流状况得以逐渐改善。在行业集中度进一步提升下，寡头垄断的特征越发明显，核心龙头的高溢价值得以进一步突出，而那些议价能力弱、无竞争优势的“玩家”将被逐步边缘化、甚至踢逐出局。
工程机械行业集中度进一步提升
工程机械龙头迎“戴维斯双击”。截至25日，7月以来沪深300指数上涨0.67%，期间，工程机械板块内多股均跑输了该指数，而三一重工、中联重科与徐工机械三只龙头股则表现出逆市走强。其中，三一重工、中联重科股价甚至创下反弹新高，当月分别上涨9%与5%，自年初以来两者涨幅分别达73%与78%，三者动态市盈率当前均在10倍左右。工程机械龙头股逆市反弹，究其原因，与当下基建稳增长政策红利下的景气周期不无关联，其次，在行业集中度逐渐提升下，核心龙头的高溢价值得以进一步凸显。
作为工程机械板块的“前三甲”，三一重工、中联重科与徐工机械即瓜分了绝对份额的市场“蛋糕”。以今年一季度数据来看，三者总营收合计达到了446亿元，占申万工程机械板块总营收的73%，该数值高于2018年同期的65%，2017年的63%与2016年的56%，行业集中度越来越高，寡头垄断的特征越发明显。
从近年工程机械的发展来看，挖掘机需求增速加快。据行业数据观察，2018年全年，国内挖掘机销量超过了20万台，创下历史新高，此外，出口也正成为拉动其销量的重要一极，今年1~6月挖掘机累计出口12335台，同比增长39%。
近三年(2016~2018)，受益于行业复苏，主要工程机械类上市公司，销量数据均出现了连续增长。如三一重工，包括挖掘机、混凝土机械等在内的整体销量由2016年的36341台提升至2018年的85503台。徐工机械的主要机械产品销量由28529台提升至61447台。
进一步来看，三者的产品线与营收占比存在着显著差异。自2017年以来，三一重工挖掘机营收占比逐步超过了混凝土机械，越来越成为其营收支柱，2018年报显示，其挖掘机营收达到了192亿元，占总营收比为34.48%，混凝土机械营收为170亿元，占总营收比为30%。在徐工机械与中联重科的营收当中，起重机械均占据着最大比重。徐工机械2018年度起重机械实现营收157亿元，占营收比35%。中联重科2018年度起重机械、混凝土机械营收分别实现了124亿元与101亿元，占比分别为43%与35%。
近来，我国工程机械在全球的市占率出现提升，海外营收占比来看，三一重工2018年报显示为24.41%，近年均维持在 20%~30%。中联重科与徐工机械则均在10%~20%。值得一提的是，我国工程机械的出口主要集中在“一带一路”国家，徐工机械此前在接受机构调研时表示，仅“一带一路”沿线国家和地区就占据了其出口总金额的70%。而该区域的基建需求大小将很大程度影响我国工程机械的整体出口格局。
三一重工、徐工机械以“稳”当先 中联重科边际改善弹性大
工程机械行业景气带动经营现金流与业绩进一步改善。申万工程机械板块今年一季度经营活动现金流量净额合计为62.52亿元，而2015年与2016年行业低谷时，经营现金流分别为-73.58亿元与-8.27亿元。在需求提升、销量增加提振下，行业整体现金流状况呈现出了逐年改善。
通过对工程机械板块整体财报数据来看，其整体净资产收益率与毛利率均已达到了近四年(2016~2019)一季度同期的最高值，2016年板块整体净资产收益率为-0.47%，2019年则提升至了4.27%，销售毛利率则由2016年的-2.6%提升至2019的10.35%。此外，自2018年一季度以来，工程机械已连续四个报告期出现70%以上的净利增长。而“三率”的持续改善，无疑离不开头部公司的“贡献”。
三一重工、徐工机械以“稳”当先，中联重科边际改善弹性大。今年一季度，三一重工净资产收益率为9.7%，徐工机械为3.86%，中联重科为2.59%，三一重工净资产收益率稳居高位。2016年度，中联重科出现了亏损，其净资产收益率为-2.44%。从毛利率角度来看，三一重工、徐工机械毛利率稳定，中联重科提升明显。今年一季度，三一重工毛利率为30.17%，自2017年以来，持续稳定在30%以上。徐工机械一季度毛利率为16.75%，前三年则均处于16%~20%。相对而言，中联重科毛利率水平出现了显著提升，2017年仅为21.35%，今年则进一步提升至30%。
中联重科业绩弹性大。今年一季度三一重工、徐工机械与中联重科分别实现净利增长率为114.71%、102.735%与165.97%。从中报预告来看，中联重科预增上限为212%，远高于预增117%的徐工机械与预增106%的三一重工，由此来看，中联重科近来业绩弹性相对将更大。(见附表)
附表，三一重工、徐工机械与中联重科财务指标对比
中联重科运营能力与研发投入有待提升。在行业景气、需求高增长带动下，工程机械板块整体营运能力得以持续提升，整体存货周转天数、应收账款周转天数均呈现递减。今年一季度，板块整体存货周转天数下降至93天，2016年一季度则为209天。应收账款周转天数今年一季度为121天，2016年一季度则为389天。结合个股来看，今年一季度三一重工存货周转天数为68天，徐工机械次之为74天，中联重科则为141天。从应收账款周转天数来看，今年一季度三一重工为96天，徐工机械为125天，中联重科则为232天。与三一重工和徐工机械相比，中联重科无论存货周转或应收账款周转均不具优势。
中联重科研发营收比较低。在智能化趋势、技术革新与升级换代驱使下，工程机械无疑需要持续有效的研发投入。通过对比近三年(2016~2018)的研发投入来看，三一重工与徐工机械均为逐年递增，以三一重工为例，其2016年、2017年与2018年研发投入分别为11.24亿元、19.16亿元与30亿元，研发营收占比分别为4.83%、5%与5.38%，呈现逐步提升。中联重科在研发投入上则相对“迟缓”，近三年其研发投入分别为8.98亿元、8.73亿元与10.80亿元，占营收比分别为4.49%、3.75%与3.76%，整体研发营收占比呈现为下滑，在三者当中处于劣势。
作为中部地区最具活力的城市之一，湖南长沙已然成为了中国的“工程机械之都”。中国工程机械从无到有，从弱到强。湖南作为制造业大省，贡献出了一只强有力的工程机械“湘军”，向世界递出了一张属于“中国制造”响当当的名片。
70年沧桑巨变，共和国发展成就巡礼正在上演。在最近央视播出的《壮丽70年，奋斗新时代——共和国发展成就巡礼》湖南篇中，再一次展示了工程机械湘军近20多年的辉煌成就，你知道都有哪些吗?
从无到有
砥砺奋进，艰苦创业，传统制造的发展没有捷径，只能一步一个脚印。而在那个既无技术，也没有市场的条件下，一批湖南籍工程机械品牌打破了国外的技术封锁，创造了一个又一个的世界奇迹。
在最新的2019年世界工程机械品牌50强中，有三个品牌来自湖南，它们分别是三一重工、中联重科、山河智能。同时，还有全球技术领先的盾构机械制造商-中国铁建重工。
这里诞生了全球最长的混凝土臂架泵车、全球起重量最大的平头塔式起重机、全球泵送高度最高的泵送设备、国产首台铁路双线超大直径泥水平衡盾构机、国内首台90吨液压混合动力挖掘机。同时，这里的混凝土机械产销量位居世界第一。工程机械湘军不仅改变了国内工程机械领域发展的面貌，也改变了全球工程机械市场的格局，并以自身的影响力，高速发展的势头，上演着一出国产工程机械的“绝地反击”。
打破技术垄断，抢占市场
如果真的要说湖南工程机械品牌的拳头产品是什么?那当然是混凝土泵送设备、起重机、挖掘机。作为国内最具影响力的工程机械品牌，三一和中联主打的产品都是在这一领域。并且实现了90%以上的市场占有率，已经远远的将国外品牌抛在脑后。
不过，在上个世纪90年代初，90%以上的市场份额依然被国外品牌所占领。正是因为没有自己的产品，从国外进口的设备导致被漫天要价。但是，面对敢于拼搏的工程机械湘军，即便没有条件，也要创造出条件。
首先还是从技术创新入手，三一花了将近10年的时间，给挖掘机装上了自己的液压元器件，真正的实现了自主知识产权。并且在销量上，已经超过了卡特彼勒，位居全球市场第一。而在三一最有优势的混凝土机械领域，在三一收购了普茨迈斯特之后，通过技术的整合，以及全球资源的利用，打造了国产第一台，真正拥有自主知识产权的86米长臂架泵车，刷新了行业新高度，混凝土机械真正做到了全球第一。
中联重科，本身就是国家级的混凝土机械研究院，把科技转化为生产力，在这样的时代发展的号召下，中联重科率先突围，诞生了我国第一项混凝土泵的行业标准，也是混凝土机械领域最具代表性的国产品牌。与此同时，在起重机械领域，中联重科的产品也很有号召力。2019年中联重科上半年净利润同比增长了171%-212%，达到了行业最高水平。
2001年，山河智能的创始人何清华带队研发出小型液压挖掘机，成为第一家以自主知识产权、自主品牌和整机出口到欧洲发达国家的企业。“在当时，因外资品牌冲击，国产挖掘机几乎没有。而现在，仅山河智能的挖掘机在欧洲市场保有量就超万台，实现了角色的转换。从进口到出口，山河智能带着中国挖机走向了世界。
上有神舟飞船，下有地下超级航母，铁建重工一直专注于盾构设备的研发和制造。中国铁建重工集团董事长刘飞香说道：十年之前，中国使用的盾构机等高端地下工程装备全部依赖进口;十年之后，铁建重工在高端地下工程装备领域坚持自主创新，我们研发的50多项高端地下工程装备填补了国内空白，多项产品填补全球空白。而最近，铁建重工自主研制的首台国产常压换刀超大直径泥水平衡盾构机也即将下线，并将出口欧洲市场，也创下了这一领域新纪录。
为实现“中国智造”而努力
中国已经是全球最大的工程机械产销大国，所以，接下来更应该瞄准全球市场。作为国内工程机械领域的领头羊，工程机械湘军正在谋划新的发展之路。
二手挖掘机聚焦“一带一路”，中国工程机械装备有更多的机会面向全球市场。因此，必须要抓住这样以此绝佳的发展机遇。而三一、中联、山河智能，其实早已谋划好了接下来全球化的布局。
而面对智能制造为代表的新一轮产业变革，湖南工程机械开始向特色化、智能化转型。以三一为代表的数字化智能生产车间，以中联重科为代表的“互联网+”4.0产品升级，融入智能化。大数据、物联网，这些都是当下非常热门的话题。对于传统制造业来说，这又将是一个新的征程，为实现“中国智造”而奋斗，这将是工程机械湘军接下来的使命。